深度！【东吴电新】陆海风需求共振，看好长期成长性——风电2025年年度策略报告

　　年陆海风装机需求共振，看好海风成长空间：）陆风：年-月国内陆风招标GW，同比增长%，陆风招标景气度高；陆风中标价企稳；陆风大型化降本驱动IRR高增，、年装机预期、GW，年景气度高。）海风：年-月海风招标GW，总体景气度低于预期。标志性项目来看，江苏审批问题已基本解决完毕；预计月底三峡大丰MW、国信大丰MW项目有望启动开工，射阳GW项目于Q启动开工。广东航道问题解决在即，判断青洲五七、帆石一二项目有望于年底或年初开工，年底并网，为年贡献足额装机量。预计海风年装机~GW、年装机~GW，分别同增%、%；远期深远海衔接，具备长期成长性。

　　欧洲海风装机有望起量，新兴市场陆风成长性强。根据GWEC预测，年底欧洲海风装机将有所起量，~年新增装机达到GW+，年GW，年GW、年GW。预计非洲、中东、印度、其他亚太地区陆风装机增速较快，年新增装机体量分别为.、.、.、.GW，预计年新增装机体量.、.、、.GW，年均复合增速.%、.%、.%、.%。预计新兴市场陆风新增装机从年的.GW增长至年的.GW，年均复合增速.%。

　　海缆：电压等级逐步提升，龙头格局继续强化。超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升；预计、年海缆市场规模、亿元，同比增长%、%；年海缆市场规模达到亿元，~年年均复合增速%，与海风装机复合增速基本一致；海缆开标结果来看，kV毛利率基本稳定在~%之间，kV交流、±kV柔直海缆近期开标结果毛利率%+。海外海缆供需缺口约~亿元/年，中国企业具备出口机会；东缆、中天率先获得海外主缆订单。

　　塔筒：国内需求高增，出海打开空间。受行业开工景气度不佳，行业加工费下行，叠加固定资产较重，年塔筒管桩企业单吨净利持续下行；判断年行业开工景气度提升后，相关企业业绩有望实现量利齐升。海外方面，受益于原材料及人工优势，出海单吨净利达~元/吨，远超国内盈利。

　　风机：风机价格企稳，盈利能力底部反弹。风机企业陆续反内卷，招投标价格企稳，年起各主机厂风机业务毛利率已逐季改善；主机厂主要通过技术&供应链实现降本，预计年毛利率将实现底部反弹。

　　铸件：大铸件紧缺，具备涨价基础。铸件行业整体供需宽松，壁垒在于精加工。年铸件行业大幅扩产，单价快速下行，使得一线企业微利、二线企业出现亏损。预计~MW陆风大机型渗透率从年的%提升至年的%，H起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。

　　投资建议

　　投资建议：年海风装机增速高，具备长期成长性。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技（维权）、亨通光电；推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能。年陆风装机景气度共振提升，风机板块受益价稳、成本优化实现盈利反转，铸件等板块具备涨价基础享受较高的盈利弹性。推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；推荐日月股份，关注金雷股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。

　　风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。